翼闸：短期看前端、中期看解决方案、长期看安防运营

事件:公司发布一季报业绩持续快速增长,向前端及整体解决方案跨越2012年一季度公司实现营收4.98亿元,同比增长51.5%;净利润6697万元,同翼闸比增长70.9%,符合我们预期。
    一季度营收大幅增长主要是因为前端产品延续了大幅增长的势头,而去年四季度旺季不旺也使得今年订单提前显现。一季度公司毛利率40.2%,较去年同期下滑2个百分点,但费用率大幅下降,三项费用率仅26.0%,较去年下滑3.5个百分点,销售费用率和管理费用率分别下降2.9和0.7个点。
    短期看前端、中期看解决方案、长期看安防运营短期看前端:在后端市场上公司已与海康一起形成了寡头垄断的局面,而前端市场还很分散,我们认为,在前端产品的加速变革中,无论翼闸是已经大规模进行的数字化、网络化,还是后续的高清化、智能化,两家都将凭借后端的垄断地位把握前端的替代机会;公司11年前端产品大幅放量,但收入占比仅22%,与前后端市场结构和海康相比,前端空间仍十分广阔;同时高清化将对后端存储提出更高要求,对公司的后端产品能起到带动作用。
    中期看解决方案:公司今年起逐步将重点放在解决方案,这将成为未来几年新的增长点;经过海康前期的试水,平安城市市场正逐步成熟,未翼闸来几年放量概率大,公司M60智能交通平台将在5月左右推出,目前订单很多,对于公司开拓平安城市市场十分有益;同时公司也已开发出可视对讲系统、门禁系统、报警系统及综合管理软件等新产品,与原有产品一起组成了较为完善的智能建筑解翼闸决方案,并通过增发项目进一步产业化。
    长期看安防运营:从安防设备到服务运营是安防行业的发展趋势,对此设备龙头将凭借客户黏性占据先机,盈利模式也能极大改善;近年来公司与海康先后进行了布局,尽管短期内难有明显贡献,但想象空间极大。
    盈利预测与评级随着前端产品的持续放量和解决方案的逐步推广,公司未来几年业绩确定性大,同时轻资产的属性使得公司具备持续快速成长和穿越行业周期的潜质。维持2012-2014年2.06/2.93/3.91元的EPS 预测,给予2012年28倍PE,对应目标价57.64元,维持增持评级。